智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，瑞信股份（.SZ）是ODM+OBM两轮驱动成人失禁护理领域的佼佼者。预计2021-2023年公司将实现营业收入2032、2562、31.55亿元，同比分别增长24.29%、26.08%、23.12%，归属于母公司的净利润将分别为2.36、3.45、4.41亿元，同比分别增长10.21%、46.30%和27.68。 %，对应PE分别为39.99、27.34、21.41倍，第一次覆盖。给予“增持”评级。

浙商证券指出，公司自2001年成立以来，专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，采用ODM+自主品牌两轮驱动（OBM）的发展模式收入占比近 30%）。

浙商证券的主要观点如下：

ODM+OBM两轮驱动，其品牌拥有可靠的市场份额第一< /strong>

公司自2001年成立以来，专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，采用ODM+自主品牌两轮驱动发展模式（OBM收入占近 30%）。 ODM业务以婴儿护理产品为主，主要客户包括菲律宾JS、杜迪等； OBM业务以成人失禁产品为主，自有品牌“Reliable”市场占有率最大（20年9.4%）。 2017-2020年，公司营收由7.87亿元增长至16.35亿元，CAGR为27.61%；归属于母公司的净利润由4200万元增至2.14亿元，复合年增长率为72.27%； 21Q1营收3.33亿元（+6.06%），归属于母公司净利润4000万元（-14.96%），21H1预计实现营收1亿元（-10.46%至5.52%），归属于母公司的净利润为1亿元（-38.51%至-27.19%）。半年业绩略承压，主要是高毛利率口罩业务同比大幅下降（20H1口罩收入1.53亿元）。

OBM：成人失禁赛道潜力巨大，可靠的领先地位开始显现

老龄化催生需求，空间巨大为发展。 2020年，我国65岁及以上人口将达到1.91亿人，占13.5%；据经合组织预测，到2060年这一群体将达到3.93亿，占30.52%。根据美国疾病控制和预防中心的数据，65 岁以上的老年人中有 50.9% 的人患有尿失禁。随着我国人口老龄化的加剧，成人失禁产品市场增长迅速。 （1）工厂端：据卫生纸委员会统计，2009-2019年成人失禁产品规模从7.23亿元增加到93.9亿元，复合年增长率为29.23%； (2)销售端：据欧睿信息咨询，2006年至2020年零售市场规模从3.28亿元增长至51.21亿元，CAGR为21.68%；养老院等AFH渠道规模从1.22亿元增加到9.96亿元，复合年增长率为16.20%； (3)渗透率低：日本、北美等发达国家，西欧的渗透率高达80%、60%、58%，而中国目前只有3%，发展空间巨大发展。

竞争格局分散，线上渠道兴起

1）行业内中小产能较多，CR3品牌在20年只有21.8%；其中，可靠的龙头地位初步确立，18年市场份额超过安尔康第一并逐渐拉大差距，20年市场份额比第二名安尔康高1.5%至9.4%。 2）随着电商渠道的兴起，线上消费占比从2015年的16%上升到2020年的35.5%。

可靠的第一次进入电商，布局老年产业生态

1）2017-2020年，公司自主品牌业务收入从1.84亿元增长至4.45亿元，%。剔除20年口罩贡献，自主品牌营收将从1.84亿元增至3.66亿元，CAGR为25.78%。公司于2012年开始通过天猫进军电商，电商渠道销售额占比超过70%。 2017-2020年，电商渠道收入从1.13亿元增加到3.14亿元，CAGR为40.74%。 2) 全方位布局养老产业生态，可靠福利打造一站式养老服务平台，已与多家大型药店达成合作。

ODM：专注婴儿护理产品，绑定优质大客户，稳定增长

1）公司ODM业务的主要产品包括婴儿护理用品和成人失禁 其中，婴儿护理占产品的80%以上，宠物卫生用品和口罩。 2017年至2020年，公司ODM业务收入由5.96元增至11.75亿元，CAGR为25.40%。 2）与优质大客户共生：公司前两大客户为菲律宾JS和杜迪，其中JS持有公司2.76%的股份。杜迪的母公司H&H与公司成立合资工厂。大客户对湖力ODM业务的战略投资稳步增长。

风险提示：原材料大幅上涨，行业竞争加剧，大客户合作风险，汇率波动。